谨慎和看空最初是a股卖家研究报告的一个主要特征。然而,有趣的是,在最近的报告中,恐高现象逐渐增加。

  第一类恐高提示,针对热门板块估值破纪录的本能警惕。关于其中最直接的事情是银河证券战略团队。自上个月以来,它发布了许多关于高消费的建议。总的思路可以概括为:啤酒,白酒,调味品和乳制品在食品和饮料达到新高,自2008年以来,创纪录的高估值充分反映了良好的跟踪效益。用长期的好记录来“粉饰”消费类股的短期过热风险是有误导性的。

  另一类恐高提示源于对流动性边际变化的观察。正如招商证券战略报告中提到的,随着各种经济数据的加速恢复,美国, 美联储扩张行为作为全球“龙头”已经分阶段结束。美国股市和a股市场都面临着流动性驱动市场即将结束的局面,因此估值性价比将再次成为市场考虑的重要因素。

  还有一类恐高提示,源于对海外案例的对比研究。国信证券在战略报告中提到,1999年底,美国几家主要消费公司的估值达到历史最高水平。从2000年到2010年,许多公司的净利润实现了大幅增长,但股票价格十年来几乎保持不变。换句话说,从历史经验来看,它完全可以出现在很长一段时间内,当企业利润大幅增加甚至翻倍,但股价却没有上升到消化估值的时候。

   你可能会想,为什么尽管局部区域的过热是显而易见的现象;提示,高估值的轨道仍然“拥挤”,而不管高估值、流动性的边际变化或海外案例。

   事实上,短期估值并不是决定股价的最重要因素;尽管事后会被认为是极不合理的,但“从线上”开始看估值和亏损”的情况在中外股市一再出现。

   去年,轰动一时的《招商证券报告《“抱团”启示录:那些年我们一起抱过的团》指出,无论是20世纪70年代美国的“美丽50”、2007年的a股金融泡沫,还是2015年的信息技术泡沫,一旦“抱团认购”的正反馈被触发,“只要突破合理的估值区间,估值就会变得不重要就行。”

   在某些情况下,甚至会有新设条件让高估值合理化(例如,基准估值法,美国,同行业的市值是什么,那么a股行业也可以作为基准)。

   此外,持续的高估值现象并不完全是由投资方驱动的,产品发行是其背后的另一个驱动力。

   当某个基金产品能够持续排名较高时,基金经理将被所在机构视为主要营销对象,发行新产品或管理较大规模的股票产品。为了保持持仓风格的稳定性和路径依赖性,资金对新产品、新订阅和新管理的最佳选择是购买原产品的持仓,从而形成“好业绩——订阅新产品,净产品订阅——购买原持仓——较好业绩——发行更多产品”的正反馈。自2019年以来,一些行业的牛市和爆炸性基金的发行形成了一个积极的循环,这可能是这条道路的真实写照。

   基于此,即使当前市场有更多关于当地高温的警告,你仍然可以找到一些行业高估值溢价的逻辑合理性。然而,在这一点上,我们想借用上述《“抱团”启示录》报告的一个结论作为对——的提醒。当一些流行的、吸引人的和完美的概念取代了“业绩评估”的基本投资框架时,我们需要特别小心。

   高质量轨道上的冷漠和高估值是不正常的,批判的态度是投资的好朋友。